Strong‐form efficiency on the Toronto Stock Exchange: An examination of analyst price forecasts*
检验多伦多证券交易所的强式效率，发现加拿大分析师拥有公司层面的有价值私有信息，且基准模型（CAPM vs APT）的选择不影响这一结论，对会计研究者选择模型和预测数据有参考意义。
Abstract. Strong‐form efficiency on the Toronto Stock Exchange is examined by focusing on the stock price forecasts of brokerage‐firm analysts who follow TSE firms. Two principal analyses are undertaken. First, there is considerable evidence in both the U.S. and U.K. that analysts possess valuable private information at the firm‐specific level. This paper provides evidence that this finding is generalizable to Canadian analysts. Second, U.S. and U.K. studies generally have been based on a single‐factor model (e.g., the CAPM). The choice of benchmarks (CAPM versus APT) has been shown to be important in a variety of contexts. We provide evidence that the choice of benchmark does not alter the fundamental conclusion that Canadian analysts possess valuable private information at the firm‐specific level. Our findings have implications for accounting researchers, namely, the appropriateness of researchers to use CAPM in lieu of the computationally, more burdensome APT and the appropriateness of researchers to use Canadian analyst forecasts when a proxy is required for the (unobservable) market expectation. Résumé. Les auteurs examinent l'efficience « forte » de la Bourse de Toronto, en s'intéressant aux prévisions relatives au prix des actions formulées par les analystes des sociétés de courtage qui suivent les entreprises de la Bourse de Toronto. Deux analyses principales les mènent aux conclusions suivantes. Premièrement, les faits démontrent presque indubitablement que sur le marché des États‐Unis aussi bien que sur celui du Royaume‐Uni, les analystes possèdent de l'information à caractère privé utile, spécifique à l'entreprise. Les résultats de l'étude démontrent que cette constatation peut être généralisée aux analystes canadiens. Deuxièmement, les études des États‐Unis et du Royaume‐Uni sont généralement fondées sur un modèle à un seul facteur (le modèle d'équilibre des marchés financiers, par exemple). Il a été établi que le choix des critères (le modèle d'équilibre des marchés financiers ou la théorie de l'établissement des prix par arbitrage) est important dans des circonstances très diverses. Les auteurs démontrent que le choix des critères n'a aucune incidence sur la conclusion fondamentale selon laquelle les analystes canadiens possèdent de l'information à caractère privé utile, spécifique à l'entreprise. Les résultats de leur étude entrainent certaines conséquences pour les chercheurs du domaine de la comptabilité: ils ont avantage à utiliser le modèle d'équilibre des marchés financiers de préférence à la théorie de l'établissement des prix par arbitrage, qui exige davantage de calculs, et à recourir aux prévisions des analystes canadiens lorsqu'il leur faut un substitut aux anticipations du marché (qui ne peuvent étre observées).